8868体育国联民生证券：持续高分红回馈股东 维持中国宏桥“推荐”评级

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　　证券发布研报称，铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，绿色能源转型助力长远发展。预计（01378）2026-2028年公司将实现归母净利368.5亿元、377.4亿元和390.3亿元，对应现价的PE分别为8、8和8倍，维持“推荐”评级。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　公司发布2025年年报

　　1）业绩：2025年公司实现营收1623.5亿元，同比增加4.0%，归母净利润226.4亿，同比增加1.2%；25H2营收813.1亿元，环比+0.3%，归母净利102.8亿元；2）分红：2025年拟派发股息每股165港仙，现金分红约144.2亿元，分红率63.7%，对应3月24日股价的股息率4.8%。

　　电解铝：产销稳定，铝价上涨盈利提升

　　1）量：25年公司电解铝销量582.4万吨，同比基本持平，其中25H2销量291.8万吨，环比基本持平；2）价：25年铝价20721元/吨，同比+4.0%，其中25Q4铝价21534元/吨，环比+4.0%；3）本&利：2025年吨铝生产成本1.30万元，单吨毛利0.52万元，同比+0.09万元，其中25H2吨铝生产成本1.27万元，单吨毛利0.59万元，环比+0.14万元。

　　核心看点

　　1）产业链一体化布局完善。公司电解铝合规产能645.9万吨，截至2025年5月，山东产能497.1万吨，云南产能148.8万吨；氧化铝产能2100万吨，其中国内产能1900万吨，印尼产能200万吨；公司联营的几内亚铝土矿项目产能5000万吨，公司持股22.5%，折算权益产能1125万吨。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，原料保障能力强。2）电解铝产能向云南转移，绿电助力长远发展。2019年公司开始将电解铝产能向云南转移，云南电源以水电为主，双碳背景下，绿色铝溢价提升，有助于公司长远发展。3）参股几内亚铁矿石项目，横向拓展铁矿石资源。公司子公司魏桥铝电及WinningLogistics

　　各自持有WCH的50%股权，而WCH间接拥有几内亚西芒杜铁矿石项目中铁矿山1号区块及2号区块开发和生产铁矿石的权益，未来魏桥铝电有望享有相应的铁矿石投资回报。

　　风险提示：海外新增产能超预期释放，云南电解铝项目滞后，铝需求不及预期。